آیا محدودیت قیمت مؤثر است؟بررسی بازار سهام مصنوعی

ما اثرات بین روز سیاست های محدودیت قیمت را که در شبیه سازی های مبتنی بر عامل به کار می روند ، بررسی کردیم. برای جداسازی تأثیر محدودیت قیمت از تأثیر سایر عوامل ، ما یک بورس مصنوعی با محدودیت قیمت فرکانس بالاتر ایجاد کردیم. مکانیسم های معاملاتی در این بازار همان مکانیسم های معاملاتی در بازار سهام چین است. سپس ، ما مجموعه ای از شبیه سازی ها را با سیاست محدود و بدون قیمت طراحی کردیم. نتایج این شبیه سازی ها نشان می دهد که هر دو محدودیت قیمت بالا و پایین می توانند باعث ایجاد اثر نوسانات و اثر تداخل معاملاتی شوند. در صورت تحمیل محدودیت قیمت بالا در بورس ، روند کشف قیمت به تأخیر می افتد. با این حال ، این پدیده در هنگام تحمیل محدودیت قیمت کمتر رخ نمی دهد.

استناد: Zhang X ، Ping J ، Zhu T ، Li Y ، Xiong X (2016) آیا محدودیت قیمت مؤثر است؟بررسی بازار سهام مصنوعی. PLOS ONE 11 (8): E0160406. https://doi.org/10. 1371/joual. pone. 0160406

ویراستار: وی-Xing ژو ، دانشگاه علوم و فناوری چین شرقی ، چین

دریافت: 22 مارس 2016 ؛پذیرفته شده: 14 ژوئیه 2016 ؛منتشر شده: 11 اوت 2016

کپی رایت: © 2016 ژانگ و همکاران. این یک مقاله دسترسی آزاد است که تحت شرایط مجوز انتساب Creative Commons توزیع شده است ، که اجازه استفاده ، توزیع و تولید مثل بدون محدودیت را در هر رسانه ای می دهد ، مشروط بر اینکه نویسنده و منبع اصلی اعتبار داشته باشند.

در دسترس بودن داده ها: کلیه داده های مربوطه در داخل مقاله و پرونده های اطلاعاتی پشتیبانی آن قرار دارند.

بودجه: این کار توسط بنیاد ملی علوم طبیعت چین (کمک هزینه شماره 71320107003 ، 71071109 ، 71201113) ، وب سایت: https://isisn. nsfc. gov. cn/egrancindex/funcindex/prjsearch-list پشتیبانی شد. سرمایه گذاران هیچ نقشی در طراحی مطالعه ، جمع آوری داده ها و تجزیه و تحلیل ، تصمیم به انتشار یا تهیه نسخه خطی نداشتند. شرکت Bohai Securities ، Ltd. ، در قالب حقوق نویسنده TZ پشتیبانی می کند ، اما هیچ نقش دیگری در طراحی مطالعه ، جمع آوری داده ها و تجزیه و تحلیل ، تصمیم به انتشار یا تهیه نسخه خطی نداشت. نقش های خاص نویسنده در بخش "مشارکت های نویسنده" بیان شده است.

منافع رقابتی: شرکت Bohai Securities ، Ltd. پشتیبانی را در قالب حقوق برای نویسنده TZ ارائه داد. این امر باعث تغییر در پیروی نویسندگان به PLOS ONE در مورد به اشتراک گذاری داده ها و مواد نمی شود.

1. معرفی

ایجاد محدودیت قیمت یکی از مکانیسم های تثبیت کننده قیمت در بازار سهام است ، به ویژه در بازارهای نوظهور مانند بازار سهام چین. با این حال ، همیشه بحث و گفتگو در مورد مکانیسم های محدودیت قیمت وجود دارد. طرفداران معتقدند که محدودیت قیمت می تواند زمان کافی برای شناسایی اطلاعات بازار و ارزیابی مجدد ارزش ذاتی سهام را فراهم کند. کارشناسی ارشد و همکاران.[1] استدلال می کنند که محدودیت قیمت می تواند یک دوره خنک کننده را برای بازار فراهم کند و به بازرگانان اجازه می دهد تا دلایل تجدید نظر در قیمت های قابل توجهی را که به اوج در فعال سازی محدودیت ها می رسد ، هضم کنند. نتیجه گیری [2] هوانگ و همکاران مطابق با فرضیه بیش از حد واکنش است ، جایی که یک واکنش بیش از حد به تأخیر می افتد و با محدودیت قیمت اصلاح می شود. بنابراین ، نتایج از اعتبار محدودیت قیمت پشتیبانی می کند. کیم و همکاران.[3] با مقایسه یک دوره زیر با محدودیت قیمت با یک دوره فرعی متفاوت و بدون محدودیت قیمت ، سیاست محدودیت قیمت را در بازار سهام چین مورد مطالعه قرار داد. این محققان پیشنهاد می کنند که محدودیت قیمت می تواند نوسانات کوتاه مدت را کاهش داده و فعالیت تجارت غیر طبیعی را کاهش دهد. با این حال ، زیر دوره بدون محدودیت قیمت در مطالعه آنها زمان اولیه بازار سهام چین بود. در این زمان ، بازار با تنها ده ها سهام ذکر شده بسیار ناچیز بود ، سرمایه گذاران نمی توانند بین سهام و اوراق قرضه تمایز قائل شوند و فرصت های آنها برای یادگیری در مورد مکانیسم های تجاری محدود بود. سؤال در مورد اینکه آیا این نتایج می تواند به یک بازار بالغ کمک کند ، هنوز مورد توجه قرار نگرفته است.

مخالفان بر این باورند که محدودیت قیمت مانع انتقال اطلاعات بازار ، افزایش عدم تقارن اطلاعات ، تأخیر در روند کشف قیمت و کاهش کارایی بازار خواهد شد. مخالفان همچنین بر سه فرضیه ، یعنی فرضیه سرریز نوسانات ، فرضیه تاخیر در کشف قیمت و فرضیه تداخل تجارت تمرکز می کنند. کیم و ری [4] به طور تجربی این فرضیه ها را در مورد تأثیر محدودیت قیمت در بورس توکیو آزمایش کردند و آنها نوسانات سهام ، حجم معاملات و بازده را در بین همه گروه های سهام مقایسه کردند. یافته های آنها از هر یک از سه فرضیه پشتیبانی می کند و نشان می دهد که محدودیت قیمت ممکن است بی اثر باشد. این یافته ها همچنین توسط کیم و لیمپافایوم پشتیبانی می شود [5]. با استفاده از روش تجربی کیم و ری (1997) ، Qu [6] در مورد تأثیر محدودیت قیمت در بازار سهام چین تحقیق کرد. QU اثربخشی سه فرضیه را بر اساس وجود محدودیت های کوتاه فروش تأیید کرد و نتیجه گرفت که گسترش قیمت ها تأثیر بیشتری بر کارآیی بازار خواهد داشت. یانگ و یانگ [7] شواهدی از تأخیر در کشف قیمت و تداخل تجارت پیدا کردند و اهمیت این پدیده ها به سطح محدودیت قیمت بستگی دارد. اگرچه چانگ و هسیه [8] هیچ مدرکی از فرضیه سرریز نوسانات و فرضیه تداخل تجارت پیدا نکردند ، اما آنها مشخص کردند که روند تاخیر در کشف قیمت وجود دارد. سرمایه گذاران به احتمال زیاد سهام هایی را که "با قیمت بالا" به محدوده بالایی رسیده اند خریداری می کنند تا سهام فروش سهام که دارای محدودیت های پایین تر "با قیمت پایین" هستند. وانگ و همکاران.[9] به همان نتیجه رسید.

هدف اصلی تعیین محدودیت قیمت جلوگیری از نوسانات غیر منطقی قیمت و به حداقل رساندن ضررهای سرمایه گذار بود. Tian و Cao [10] تأیید کردند که محدودیت قیمت می تواند نوسانات بازار سهام چین را کاهش دهد. علاوه بر این ، چن و همکاران.[11] دریافت که تأثیر محدودیت قیمت برای دوره های نمونه صعودی و نزولی نامتقارن است. در طی یک دوره صعودی ، محدودیت قیمت به طور موثری نوسانات سهام را برای حرکات قیمت رو به پایین کاهش می دهد ، نه برای حرکات قیمت رو به بالا ، در حالی که در طی یک دوره نزولی ، محدودیت قیمت به طور موثری نوسانات سهام را برای حرکات قیمت رو به بالا کاهش می دهد ، نه برای حرکات قیمت رو به پایین. با این حال ، نتیجه گیری متناقض نیز یافت شده است. کیم و یانگ [12] تصور کردند که محدودیت قیمت در کاهش نوسانات نقش ندارد و آنها حتی نتیجه گرفتند که محدودیت قیمت باعث افزایش نوسانات بازار و منجر به واکنش بیش از حد بازار خواهد شد.

در مورد نقدینگی ، که تحت تأثیر محدودیت قیمت است ، محققان نظرات مختلفی دارند. FAMA [13] استدلال می کند که محدودیت قیمت ها تجارت را متوقف نمی کند بلکه از اصلاحات فوری به منظور عدم تعادل جلوگیری می کند. نقدینگی سهام زمانی محدود می شود که سهام به محدودیت قیمت ها برسد ، که باعث افزایش نقدینگی در روزهای معاملاتی زیر می شود ، همانطور که توسط ژوانگ و ژائو بحث شده است [14]. محدودیت قیمت اثرات نقدینگی متفاوتی در انواع مختلف سهام دارد ، که در موارد سهام با ریسک سیستماتیک بالاتر ، ارزش بازار ، نرخ گردش مالی و نسبت PE آشکار است [15].< SPAN> در مورد نقدینگی ، که تحت تأثیر محدودیت قیمت است ، محققان نظرات مختلفی دارند. FAMA [13] استدلال می کند که محدودیت قیمت ها تجارت را متوقف نمی کند بلکه از اصلاحات فوری به منظور عدم تعادل جلوگیری می کند. نقدینگی سهام زمانی محدود می شود که سهام به محدودیت قیمت ها برسد ، که باعث افزایش نقدینگی در روزهای معاملاتی زیر می شود ، همانطور که توسط ژوانگ و ژائو بحث شده است [14]. محدودیت قیمت اثرات نقدینگی متفاوتی بر روی انواع مختلف سهام دارد ، که در موارد سهام با ریسک سیستماتیک بالاتر ، ارزش بازار ، نرخ گردش مالی و نسبت PE آشکار است [15]. نقدینگی را که تحت تأثیر محدودیت قیمت است ، محققان دارند. نظرات مختلفFAMA [13] استدلال می کند که محدودیت قیمت ها تجارت را متوقف نمی کند بلکه از اصلاحات فوری به منظور عدم تعادل جلوگیری می کند. نقدینگی سهام زمانی محدود می شود که سهام به محدودیت قیمت ها برسد ، که باعث افزایش نقدینگی در روزهای معاملاتی زیر می شود ، همانطور که توسط ژوانگ و ژائو بحث شده است [14]. محدودیت قیمت اثرات نقدینگی متفاوتی در انواع مختلف سهام دارد ، که در موارد سهام با ریسک سیستماتیک بالاتر ، ارزش بازار ، نرخ گردش مالی و نسبت PE آشکار است [15].

طبق یافته های فوق ، محققان به نتیجه گیری های سازنده در مورد اینکه چه میزان و چگونه محدودیت قیمت در بازارهای سهام تأثیر می گذارد ، نرسیده اند ، اما این مکانیسم معاملاتی به وضوح تأثیر قابل توجهی در رفتار قیمت سهام دارد [16]. با این حال ، بسیاری از گزارش های مربوطه در ادبیات شامل معاینات محدودیت قیمت با استفاده از روش های تجربی و مطالعات رویدادها بوده است و نتیجه گیری های مختلفی برای بازارهای مختلف منطقه ای و دوره های زمانی بدست آمده است. پیدا کردن یک معیار برای یک بازار تخصصی که در آن محدودیت قیمت تغییر می کند دشوار است اما مکانیسم های معاملاتی باقیمانده بدون تغییر باقی می مانند زیرا هزینه ها و خطرات قابل توجهی در رابطه با تغییر مکانیسم های معاملاتی در بازارهای واقعی وجود دارد. تأمین مالی محاسباتی مبتنی بر عامل (ACF) وسیله ای ساده و امکان پذیر برای حل این مشکل است. لوکس و مارچسی [17] نشان دادند که یک مدل مبتنی بر عامل می تواند رفتارهایی ایجاد کند که ناشی از تعامل متقابل بین شرکت کنندگان در بازارهای مالی واقعی باشد. یک بورس مصنوعی باید ساختار بازار ، مکانیسم معاملاتی و تشکیل قیمت را شبیه سازی کند. مایک و کشاورز [18] یک مدل رفتاری تجربی (مدل MF) را بر اساس مکانیسم حراج دوتایی مداوم در یک بازار سفارش محور برای شبیه سازی فرآیند پویا تشکیل قیمت سهام ساختند. پس از آن ، Gu و Zhou [19] مدل MF را با ترکیب حافظه طولانی در پرخاشگری سفارشات دریافتی اصلاح کردند. توزیع بازده سهام مسخره در مدل MF و مدل MF اصلاح شده نیز مورد بررسی قرار گرفته است [20،21]. ACF برای مطالعه مالیات معاملات استفاده شده است [22-24] ؛سفارش کتاب و جریان سفارش [25] ؛سیاست های نظارتی [26] ؛و تصادفات فلش [27]. Westerhoff [26] ، که معمولاً به عنوان اولین دانشمند در نظر گرفته می شود که از مدل سازی مبتنی بر عامل برای بررسی اثربخشی محدودیت قیمت استفاده می کند ، دریافت که در صورت محدود کردن محدودیت ها ، محدودیت قیمت می تواند باعث کاهش نوسانات و کاهش تحریف قیمت شود. یه و یانگ [7،28] به نتیجه مشابهی رسیدند. با این حال ، مدل های مورد استفاده در این مطالعات فقط به نمایندگان اجازه می دهد تا سفارشات اندازه واحد را قرار دهند و نمی توانند بازخورد مرتبط با تکامل مداوم بازار را در خود جای دهند. برای جبران این معایب ، Chiarella و همکاران.[25،29] مدلی از یک بازار سفارش محور را پیشنهاد کرد که در آن معامله گران پیشنهادات را تعیین می کنند ، قیمت های پرسیدن را تعیین می کنند ، تجارت پس از بازار را انجام می دهند و محدودیت ها را مطابق با قوانین ثابت برون زا ارسال می کنند. علاوه بر این ، Chiarella و همکاران.

دریافتند که احتمالاً با وجود شکاف های بزرگ در کتاب ها ، تغییرات بزرگ قیمت ایجاد می شود. لی و همکاران.[30] یک بازار سهام مصنوعی را با مکانیسم های معاملاتی شبیه به بازار سهام واقعی چین الگوبرداری کرد. این محققان یک روش کالیبراسیون مقیاس پذیر را ارتقاء دادند. علاوه بر این ، نوسانات بازار سهام چین به وضوح بالاتر از نوسانات بازارهای توسعه یافته است [31]. بر این اساس ، ما از مدل های Chiarella و همکاران استفاده کردیم.[25] و لی و همکاران.[30] برای ایجاد یک بورس مصنوعی با مکانیسم های معاملاتی که بازار سهام چین را شبیه سازی می کند. در مقاله حاضر ، ترکیبی از روش مبتنی بر عامل و رویکرد تجربی مورد استفاده کیم و ری [4] برای مطالعه اثرات بین روز ناشی از محدودیت قیمت و شیوه هایی که محدودیت قیمت در بهره وری بازار تأثیر می گذارد ، استفاده می شودبحث شده

2 بازار سهام مصنوعی

در این بخش ، رویکرد مورد استفاده Chiarella و همکاران.[25] ، Chiarella و Iori [29] و Li et al.[30] برای ساختن یک بورس کالا محور با یک عامل ناهمگن محدود منطقی که مطابق با مکانیسم ها و مقررات معاملاتی بازار سهام چین اصلاح شده است ، استفاده می شود.

2. 1 روند تصمیم گیری عامل

این مدل فرض می کند که دو دارایی در بازار وجود دارد: یکی دارایی بدون ریسک ، مانند پول نقد و دیگری یک دارایی پرخطر مانند سهام است. منابع اولیه و پول نقد هر نماینده از توزیع یکنواخت پیروی می کنند. برای شبیه سازی دقیق روند معاملات ، ما هر روز معاملاتی را به 49 دوره فرعی تجزیه می کنیم. هنگامی که هر چرخه شروع می شود ، بخشی از عوامل به طور تصادفی برای ورود به بازار انتخاب می شوند و هر نماینده ارزش آینده سهام را پیش بینی می کند و سپس سفارش را ارسال می کند.

با فرض اینکه همه نمایندگان ارزش اساسی سهام P F و قیمت تاریخی آن را می شناسند ، P F توسط: (1)

P F می تواند تحت تأثیر خبرهای خوب یا بد باشد. برای شبیه سازی این اثر ، فرض می کنیم که 1 ٪ احتمال وجود دارد که P F به شدت افزایش یابد (یا کاهش یابد). ما تأثیر بازار را از 5 ٪ تا 15 ٪ تعیین کردیم._tفرض بر این است که استراتژی سرمایه گذاری شامل تجزیه و تحلیل اساسی ، تجزیه و تحلیل فنی و تجارت سر و صدا است. در مدل ما ، استراتژی سرمایه گذاری هر نماینده ترکیبی از این سه استراتژی است. بازگشت نماینده ای که در بازه (T ، T + τ I) به بازار انتخاب می شود توسط: (2) وزنهایی را که به یک مؤلفه تجزیه و تحلیل اساسی ، مؤلفه تحلیل فنی و مؤلفه تجزیه و تحلیل نویز داده می شود ، نشان می دهد. به ترتیب ، و آنها از توزیع یکنواخت استاندارد پیروی می کنند. به خوبی شناخته شده است که نظرات معامله گران نویز ممکن است از خوش بینانه به بدبین و برعکس تغییر کند. ما یک مؤلفه نویز ε اضافه می کنیم_εاین نشان دهنده عوامل "نویز" است که می تواند نظر را تغییر دهد. مؤلفه نویز دارای میانگین صفر و واریانس σ است_{بشربرای شبیه سازی اختلال اطلاعات یک شبه استفاده می شود ، جایی که D در باز کردن D = 1 در دوره معاملاتی D = 0. در اصطلاح مزاحم ، τ τ است.}ج

ارزش مرجع τ هنگامی است که مؤلفه بنیادگرایانه برای میانگین برگشت قیمت به ارزش اساسی ، و میانگین حرکت بازده تاریخی است که توسط یک عامل تجزیه و تحلیل فنی در زمان t ارجاع می شود. یعنی (3)

هر عامل افق زمانی متفاوتی از τ i دارد. هنگامی که به مؤلفه تجزیه و تحلیل اساسی وزن بیشتری داده می شود ، عوامل افق زمانی طولانی تر دارند. یعنی سرمایه گذاری باید براساس ارزش بلند مدت سهام باشد. هنگامی که به تجزیه و تحلیل فنی وزن بیشتری داده می شود ، نمایندگان افق زمانی کوتاه تری دارند و در تجارت کوتاه مدت شرکت می کنند. بر این اساس ، (4)_{قیمت پیش بینی شده نماینده I در زمان t + τ}من

توسط: (5) داده شده است_{هنگامی که نمایندگان قیمت پیش بینی شده سهام را بدست می آورند ، تصمیمات و معاملات انجام می شود. نمایندگان فاصله قیمت اعلام شده را تعیین می کنند [P}حداقل_{، پ}حداکثر_{هنگامی که نمایندگان قیمت پیش بینی شده سهام را بدست می آورند ، تصمیمات و معاملات انجام می شود. نمایندگان فاصله قیمت اعلام شده را تعیین می کنند [P}حداقل_{، پ}حداکثر

قیمت 5 ماسک است. اگر سطح سفارشات آنی کمتر از TL باشد ، فاصله قیمت نماینده به شرح زیر محاسبه می شود: (6) (7)~وقتی ساعت ، ل

U (0 ، TL) ، TS حداقل نقل قول است ، A بهترین قیمت سؤال است و B بهترین قیمت پیشنهاد است. اگر A یا B وجود نداشته باشد ، یعنی اگر سفارش خرید یا فروش نداشته باشد ، آخرین قیمت معامله باید به عنوان قیمت فعلی در نظر گرفته شود. نماینده باید پس از تشکیل انتظار خود از قیمت آینده تصمیم بگیرد که آیا سفارش خرید (یا فروش) را قرار دهد. اندازه سفارش باید با حداکثر رساندن ابزار تعیین شود. فرض کنید که عامل ریسک پذیر است و هر عامل ضریب استنباط ریسک متفاوتی دارد. نماینده ای که بر تجزیه و تحلیل اساسی تمرکز می کند ، نسبت به نماینده ای که بر تجزیه و تحلیل فنی تمرکز دارد ، ریسک بیشتری دارد و یک عامل که روی تجزیه و تحلیل اساسی تمرکز می کند ، از این رو ضریب دفع خطر بیشتری دارد. فرض کنید که این عامل دارای کارا (کاهش ریسک مطلق ثابت) عملکرد ابزار مورد انتظار است: (8) (9) که α سطح مرجع گریزی از خطر است ، و ثروت عامل I در زمان t است. روش محاسبه (10) است

سهام و مبلغ نقدی را به ترتیب از Agent I در زمان t نگه دارید. فرض کنید که فروش کوتاه و وام گرفتن پول محدود است. هر نماینده می تواند حجم بهینه سهام نگه داشتن سهام را در زمان T مطابق با اصل حداکثر رساندن ابزار ، صرف نظر از اصطکاک موجود در بازار محاسبه کند (به عنوان مثال ، هزینه معاملات ، وظیفه تمبر): (11) که در آن P قیمت اعلام شده است و هستواریانس بازده هایی که توسط نماینده i انتظار می رود. روش محاسبه: (12)

با توجه به وجود محدودیت قیمت ممکن است باعث شود قیمت در مدت زمان طولانی در محدوده فوقانی (پایین) باقی بماند. بدین ترتیب، . تقاضای عامل برای سهام تمایل به بی نهایت خواهد داشت. بنابراین ، ما فرض می کنیم که حداقل مقدار LE-5 است.

اگر نماینده سفارش خرید را ارسال کند ، و مقدار آن است. اگر نماینده نتواند تعداد سهام را بپردازد ، تعداد خرید است.

اگر نماینده سفارش فروش را ارسال کند ، و مقدار آن است. از آنجا که فروش کوتاه محدود است ، حداکثر حجم فروش است.

اگر نماینده فکر کند که نمونه کارها موجود بهینه است و نماینده دیگر سفارشات را ارسال نمی کند.

تاکنون ، نماینده یک فرایند تصمیم گیری را به اتمام رسانده و نظمی را ارسال کرده است که شامل شناسه نماینده ، جهت معاملات ، قیمت اعلام شده ، میزان اعلام شده ، زمان اعلام شده و زمان برداشت است.

2. 2 طراحی شبیه سازی_{در این مقاله، مکانیسم های معاملاتی یک بازار سهام مصنوعی برای شبیه سازی بازار سهام چین تا حد امکان دقیق طراحی شده است. طبق قوانین معاملاتی بورس شانگهای، هر روز معاملاتی به 49 دوره فرعی تقسیم می شود. اولین دوره فرعی تلاش می کند تا فرآیند حراج تماس افتتاحیه را شبیه سازی کند و قیمت افتتاحیه محاسبه می شود. 48 دوره فرعی باقی مانده نشان دهنده روند معاملاتی چهار ساعته هر روز معاملاتی است. با توجه به اینکه حجم معاملات در دوره افتتاحیه عموماً بیشتر از سایر دوره های معاملاتی روز است و پس از بسته شدن بازار در پایان هر روز معاملاتی، دفتر سفارشات تسویه می شود، لازم است سفارشات کافی برای تشکیل یک معامله ایجاد شود. دفتر سفارشات جدید در ابتدای هر روز معاملاتی. بنابراین، فرض می کنیم که عامل با احتمال بالاتر λ وارد بازار می شود}باز کن

و در دوره فرعی دیگر همان احتمال λ را حفظ کنید.